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        理性看待官方PMI回落

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        理性看待官方PMI回落

        2023年10月官方制造業和非制造業的PMI均低于市場預期,但考慮到季節性和今年中秋國慶假期較長這兩個因素,10月中國經濟的內生動能并不弱,全年實現5%的難度不大。

        圖片來源:視覺中國

        文 | 張德禮 游勇(中泰宏觀 )

        2023年10月,官方制造業PMI和非制造業PMI分別為49.5%、50.6%,較上月分別回落0.7和1.1個百分點。對于10月官方PMI數據,我們認為有以下五點值得關注:

        第一,考慮到季節性和今年中秋國慶假期較長,10月官方制造業PMI并不弱。

        2019、2021和2022這三年10月的官方制造業PMI,和同年9月相比平均下滑0.6個百分點,因此今年10月官方制造業PMI 0.7個百分點的降幅,僅略超季節性。

        今年中秋國慶假期較長,對10月官方制造業PMI的拖累也大于近年同期。10月官方制造業PMI多數年份環比下滑,源于季調難以完全消除國慶長假對制造業企業生產經營的影響。今年中秋國慶長假從9月29日到10月6日,共8天,都在10月官方制造業PMI統計的時間范圍內(從9月26日至10月25日),比2019年、2021年和2022年的國慶長假都多了1天。若算上連在一起的、調休的周末,共有10天,是2015年以來同期最長的。因此節日因素對今年10月官方制造業PMI的拖累,大概率要強于近年同期。

        可見,如果綜合考慮季節性因素和國慶假期較長,我們認為10月中國經濟的內生動能,要強于官方制造業PMI所顯示的。

        第二,制造業供、需兩端的分項指數都季節性回落,出口新訂單指數弱于季節性。

        官方制造業PMI生產指數從上月的52.7%下降至50.9%,降幅超過2019年、2021年和2022年同期的均值1.5個百分點;新訂單指數從上月的50.5%下降至49.5%,降幅和2019年、2021年和2022年同期的均值持平。生產指數環比降幅強于季節性,而新訂單指數降幅和季節性持平,可能是因為生產活動更容易受到節假日的影響。

        不過需要注意的是,制造業PMI新出口訂單指數從上月的47.8%下滑至46.8%,環比下滑1.0個百分點,而2019年、2021年和2022年這三年10月的新出口訂單指數均值基本持平于當年9月。因此,盡管全球制造業PMI已于8月、9月連續回升,但中國出口壓力尚未釋放完畢。

        第三,從PMI各分項指數看,10月制造業企業似呈“被動補庫存”特征,這受到了節日影響,“主動補庫存”可能還沒有結束。

        從制造業PMI各分項指數、工業企業營收增速和庫存增速來看,三季度工業企業開啟了“主動補庫存”。10月制造業企業新訂單下滑,減少了原材料采購,原材料庫存下降,生產活動也隨之放緩,產成品庫存指數上升、出廠價格下降,具有明顯的“被動補庫存”特征。

        由于10月制造業PMI各分項指數,受國慶假期的影響較大,易對判斷庫存周期所處的位置產生擾動。我們傾向于認為,“主動補庫存”啟動時間不長,加之目前庫存同比處于較低水平,目前仍處在主動補庫階段。

        第四,制造業PMI兩個價格指數均大幅下滑,PPI同比可能階段性回落。

        國家統計局數據顯示,高耗能行業新訂單指數降至46.4%,比上月下降2.8個百分點。紡織、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工業等高耗能行業中反映市場需求不足的企業占比超過六成。我們認為,這可能是受到地產施工低迷、出口同比負增長的拖累。需求不足也映射到價格上,制造業PMI主要原材料購進價格指數從上月的59.4%大幅降至52.6%,出廠價格指數從上月的53.5%下降至47.7%。根據PPI環比和PMI出廠價格指數的相關性,估算得10月PPI同比約為-2.8%,較9月的-2.5%有所下降。

        第五,非制造業中,基建實物工作量形成較快,服務業商務活動指數雖環比下降但要強于季節性。

        10月建筑業商務活動指數從56.2%下滑至53.5%,新訂單指數從50.0%下降至49.2%,兩個指數的降幅都要大于季節性,這可能是增發國債用于水利等重大項目建設的原因之一。10月土木工程建筑業商業活動指數為57.2%,連續3個月位于57.0%以上的高位運行,基建項目保持了較快施工進度。

        10月服務業商務活動指數從50.9%下滑至50.1%,降幅要小于2019年、2021年和2022年這三年同期1.4%的平均降幅。我們認為,服務業大概率還將延續恢復。分行業看,和假期消費相關的交通運輸業、住宿業和餐飲業的景氣度較高;而資本市場服務、房地產等行業商務活動指數低位運行,或表明活躍資本市場、地方防風險的政策效果還有待進一步顯現。

        總的來說,2023年10月官方制造業和非制造業的PMI均低于市場預期,但考慮到季節性和今年中秋國慶假期較長這兩個因素,10月中國經濟的內生動能并不弱,全年實現5%的難度不大。如同我們前期一直強調的,防風險和活躍資本市場是7月政治局會議以來的重點工作,隱性債務化解、穩定房價和活躍資本市場等偏中長期的工作將繼續穩步推進。

        此外,增發1萬億國債意在支撐2024年中國經濟,中央加杠桿釋放了積極信號,預計將有更多穩增長政策出臺,在此背景下四季度權益市場面臨的環境將好于今年二、三季度。

         

        (文章僅代表作者觀點。)

         

        本文為轉載內容,授權事宜請聯系原著作權人。

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        理性看待官方PMI回落

        2023年10月官方制造業和非制造業的PMI均低于市場預期,但考慮到季節性和今年中秋國慶假期較長這兩個因素,10月中國經濟的內生動能并不弱,全年實現5%的難度不大。

        圖片來源:視覺中國

        文 | 張德禮 游勇(中泰宏觀 )

        2023年10月,官方制造業PMI和非制造業PMI分別為49.5%、50.6%,較上月分別回落0.7和1.1個百分點。對于10月官方PMI數據,我們認為有以下五點值得關注:

        第一,考慮到季節性和今年中秋國慶假期較長,10月官方制造業PMI并不弱。

        2019、2021和2022這三年10月的官方制造業PMI,和同年9月相比平均下滑0.6個百分點,因此今年10月官方制造業PMI 0.7個百分點的降幅,僅略超季節性。

        今年中秋國慶假期較長,對10月官方制造業PMI的拖累也大于近年同期。10月官方制造業PMI多數年份環比下滑,源于季調難以完全消除國慶長假對制造業企業生產經營的影響。今年中秋國慶長假從9月29日到10月6日,共8天,都在10月官方制造業PMI統計的時間范圍內(從9月26日至10月25日),比2019年、2021年和2022年的國慶長假都多了1天。若算上連在一起的、調休的周末,共有10天,是2015年以來同期最長的。因此節日因素對今年10月官方制造業PMI的拖累,大概率要強于近年同期。

        可見,如果綜合考慮季節性因素和國慶假期較長,我們認為10月中國經濟的內生動能,要強于官方制造業PMI所顯示的。

        第二,制造業供、需兩端的分項指數都季節性回落,出口新訂單指數弱于季節性。

        官方制造業PMI生產指數從上月的52.7%下降至50.9%,降幅超過2019年、2021年和2022年同期的均值1.5個百分點;新訂單指數從上月的50.5%下降至49.5%,降幅和2019年、2021年和2022年同期的均值持平。生產指數環比降幅強于季節性,而新訂單指數降幅和季節性持平,可能是因為生產活動更容易受到節假日的影響。

        不過需要注意的是,制造業PMI新出口訂單指數從上月的47.8%下滑至46.8%,環比下滑1.0個百分點,而2019年、2021年和2022年這三年10月的新出口訂單指數均值基本持平于當年9月。因此,盡管全球制造業PMI已于8月、9月連續回升,但中國出口壓力尚未釋放完畢。

        第三,從PMI各分項指數看,10月制造業企業似呈“被動補庫存”特征,這受到了節日影響,“主動補庫存”可能還沒有結束。

        從制造業PMI各分項指數、工業企業營收增速和庫存增速來看,三季度工業企業開啟了“主動補庫存”。10月制造業企業新訂單下滑,減少了原材料采購,原材料庫存下降,生產活動也隨之放緩,產成品庫存指數上升、出廠價格下降,具有明顯的“被動補庫存”特征。

        由于10月制造業PMI各分項指數,受國慶假期的影響較大,易對判斷庫存周期所處的位置產生擾動。我們傾向于認為,“主動補庫存”啟動時間不長,加之目前庫存同比處于較低水平,目前仍處在主動補庫階段。

        第四,制造業PMI兩個價格指數均大幅下滑,PPI同比可能階段性回落。

        國家統計局數據顯示,高耗能行業新訂單指數降至46.4%,比上月下降2.8個百分點。紡織、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工業等高耗能行業中反映市場需求不足的企業占比超過六成。我們認為,這可能是受到地產施工低迷、出口同比負增長的拖累。需求不足也映射到價格上,制造業PMI主要原材料購進價格指數從上月的59.4%大幅降至52.6%,出廠價格指數從上月的53.5%下降至47.7%。根據PPI環比和PMI出廠價格指數的相關性,估算得10月PPI同比約為-2.8%,較9月的-2.5%有所下降。

        第五,非制造業中,基建實物工作量形成較快,服務業商務活動指數雖環比下降但要強于季節性。

        10月建筑業商務活動指數從56.2%下滑至53.5%,新訂單指數從50.0%下降至49.2%,兩個指數的降幅都要大于季節性,這可能是增發國債用于水利等重大項目建設的原因之一。10月土木工程建筑業商業活動指數為57.2%,連續3個月位于57.0%以上的高位運行,基建項目保持了較快施工進度。

        10月服務業商務活動指數從50.9%下滑至50.1%,降幅要小于2019年、2021年和2022年這三年同期1.4%的平均降幅。我們認為,服務業大概率還將延續恢復。分行業看,和假期消費相關的交通運輸業、住宿業和餐飲業的景氣度較高;而資本市場服務、房地產等行業商務活動指數低位運行,或表明活躍資本市場、地方防風險的政策效果還有待進一步顯現。

        總的來說,2023年10月官方制造業和非制造業的PMI均低于市場預期,但考慮到季節性和今年中秋國慶假期較長這兩個因素,10月中國經濟的內生動能并不弱,全年實現5%的難度不大。如同我們前期一直強調的,防風險和活躍資本市場是7月政治局會議以來的重點工作,隱性債務化解、穩定房價和活躍資本市場等偏中長期的工作將繼續穩步推進。

        此外,增發1萬億國債意在支撐2024年中國經濟,中央加杠桿釋放了積極信號,預計將有更多穩增長政策出臺,在此背景下四季度權益市場面臨的環境將好于今年二、三季度。

         

        (文章僅代表作者觀點。)

         

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